重庆啤酒(600132)：销量逆势增长 基本面稳中向好
重庆啤酒发布2023年三季度报告，销量逆势增长，产品结构稳中向好。公司23Q3单季度实现啤酒销量92.49万吨，同比+5.33%，分档次收入来看，公司高档/主流/经济，分别实现了14.14/23.91/6.29亿元收入，分别同比-1.03%/+13.42%/1.29%，主流档次的升级推动公司吨酒价格同比提升1.25%至4793.88元/吨，结构升级有序推进。
成本端环比稳定，盈利弹性有待释放。公司23Q3吨酒成本约2419.81元/吨，环比+0.06%，整体维持稳定，毛利率对比同期下滑1.09pct至为50.53%；销售费用率为15.6%，对比去年同期提升0.36pct，毛销差有所承压，下降1.45pct至34.93%；管理/研发/财务费用率分别分别为2.18%/0.05%/-0.38%，对比同期分别变动-1.3/-0.64/+0.06pct，公司净利率下滑0.36pct至21.36% ，扣非归母净利率仅下滑0.03pct至10.45%。
我们认为在大麦价格的持续下行趋势下，公司盈利水平有望进一步提升。我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为14.49/17.63/20.95亿元，对应PE为28/23/19倍。考虑到公司在我国啤酒市场中高端化进程领先，且具备较多高端国际和本土品牌，给予公司24年28倍PE进行估值，对应每股目标价102元，维持买入评级。
风险提示：原材料成本增长、竞争加剧、食品安全问题等风险。
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