招银国际发布研究报告称，维持锦欣生殖（01951）“买入”评级，调整目标价至9.15港元，以反映港币兑人民币汇率***设的变化。该行预计公司2023E/24E/25E的收入增速为 22.1%/20.6%/20.1% ，经调整净利润增速为 84.9%/19.5%/21.7%。
招银国际主要观点如下：
根据国家统计局数据，我国 2022 年末人口总数较上年末减少 85 万。
为实施积极生育支持政策，北京市医保局率先将 16 项治疗性***生殖技术项目纳入医保甲类报销。试管受精（IVF/in-vitro fertilization）技术是***生殖的重要手段，在中美两国均占据***生殖市场 95%以上的市场份额，锦欣生殖作为国内最大的私立IVF 医疗机构，该行预计将是国内***生育背景下的长期受益者。
北京率先将相关***生殖技术项目纳入医保报销，凸显政策支持。
北京市医保局在 2023 年 6 月 15 日召开新闻发布会，宣布将 16 项治疗性***生殖技术项目纳入医保报销（均为甲类，报销比例 100%）。新政策将于 2023 年 7 月 1 日起落地，基本涵盖公立医疗机构开展***生殖的常用技术（包含 1/2/3代 IVF技术），覆盖从促排卵到胚胎培养/移植的整个 IVF 流程，且项目价格与现行价格相比基本不变。
根据该行测算，针对 1/2 代 IVF 治疗，北京医保覆盖总费用约 1.5 万元（注：各地***生殖现行收费有差异），占 IVF 单周期约 4 万元总费用（公开市场数据）的 38%。此外，国家层面也在积极出台或者探索***生殖支持政策。比如，国家卫健委等 17 个部门在 2022 年 8 月发布“关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见”，提出推动医疗机构通过***生殖技术等手段提高不孕不育防治水平。国家医保局在 2023年 3月表态将逐步把适宜的分娩镇痛和***生殖技术项目纳入医保基金支付范围。该行认为，北京作为国内第一个将***生殖纳入医保的城市，对未来国家层面及其他地方出台类似政策具有重要指导意义。
我国***生殖渗透率低，预计医保覆盖将显著提高***生殖的可及性。
根据Frost&Sullivan的数据，我国 2018 年的***生殖渗透率为 7%（即使用***生殖治疗的患者数/适用***生殖治疗的患者数），远远低于美国的 30.2%，表明我国***生殖领域有巨大的发展空间。根据欧美及亚洲地区的经验，随着国民收入水平以及对不孕不育重视程度的提高，***生殖的渗透率也将随之提高，将***生殖服务纳入医保报销（或者提供补助）将明显加快***生殖渗透率的提升。我国台湾地区的数据显示，从 2003 年至 2018 年，人工生殖周期治疗数从 5，831 例增长到 39，840 例，年均增长 14%，主要的增长发生在 2008 年之后。2008 年台湾地区颁布了“台湾人口政策文件”针对少子化制定生育鼓励和保障政策，2014 年又提出“人工生殖补助方案”，促使人工生殖周期治疗数出现明显增加。
